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下半年大宗商品市場何去何從?

2019-08-02 15:43 來源:網絡整理

主持人:本報記者 田忠方
特邀嘉賓:中銀國際期貨研究部主管   顧勁濤
     中銀國際期貨農産品研究員  周新宇
     中銀國際期貨黑色金屬研究員 呂肖華

  今年上半年,中美貿易談判打打停停,全球經濟增速放緩,與此同時,美聯儲降息大幕也即将拉開。展望下半年,貿易條件、經濟走勢依舊是宏觀面的主要變量,中美貿易摩擦的長期性和不确定性依然存在,在憂患動蕩的外部條件下,大宗商品市場相關重點品種表現如何,引人關注。本報記者邀請中銀國際期貨幾位專家,就相關品種走勢闡述了各自看法。

  主持人:作為“大宗商品之王”,原油一直是市場關注的重點品種,您如何看待原油的後市行情?
  顧勁濤:
上半年原油經曆較大幅度的波動後,進入6月份,原油價格震蕩築底,小幅反彈延續至今。上半年導緻原油大幅波動的幾個因素,雖然将在下半年出現一些變化,但仍将深刻影響原油的後市走勢。
  在供給方面,歐佩克第176次會議于今年7月1日在維也納舉行。會議指出,正在進行的貿易談判、貨币政策以及與地緣政治有關的不确定因素,令市場面臨挑戰,當前經濟利空面擴大。歐佩克決定将第175次會議通過的自願調整産量協議從2019年7月1日起延長9個月。此外,俄羅斯等10個非歐佩克産油國決定加入歐佩克将原油減産延長9個月協議。在全球原油需求增速放緩之際,延長減産協議這一決定,旨在通過改變供需關系來推升油價。
  在需求方面,由于受到多國經濟增速放緩的影響,今年以來全球石油消費遠低于預期,這意味着上半年全球原油過剩情況仍在加劇,雖然歐佩克及其合作夥伴通過減産來保持市場均衡,但結果并不理想。全球經濟放緩以及石油庫存居高不下所帶來的擔憂情緒,仍然對油價産生壓力。在此狀況下,歐佩克可能将産量削減至2017年來的最低水平,以平衡市場。
  總體來看,下半年中美貿易争端或較上半年緩和,類似5月份這樣的沖擊概率較小。随着用油高峰季節來臨,原油下半年的需求,特别是第三季度的需求較上半年更為樂觀,對油價拖累的作用在降低。不過,今年全球經濟增長疲弱,原油消費對于價格的負面作用仍将存在。而伊朗局勢一度升級,前期油輪遇襲、無人機被擊落;近期英國直接扣押伊朗油輪阻止原油出口,伊朗則宣布有可能退出伊核協議,伊朗問題有滑向危險邊緣的可能。一旦戰争爆發,伊朗原油出口将歸零,并對市場産生較大影響,全球原油供給将進一步收緊。
  此外,伊朗遭受打擊後很有可能封鎖霍爾木茲海峽,導緻中東原油出口下降,加劇原油供給的緊張局勢。因此,下半年需密切關注伊朗局勢變化,一旦戰争爆發,油價将出現大幅拉升的行情,當然此情況出現的概率并不高。另外,下半年原油還将受到歐佩克繼續減産的影響。雖然歐佩克減産的幅度在預料之中,但按照之前的執行率,仍将使得原油的供給受到明顯控制,總體利多原油價格。
  最後,美國近期原油的産量保持基本穩定,由于前期鑽井有小幅下降,因此下半年美國頁岩油大幅增長的概率較低,預計維持在1200至1230萬桶/天的水平,不會給市場帶來明顯的沖擊。

  主持人:據報道,中美貿易談判即将于本月底在上海重啟。由于大豆行情與中美經貿關系較為密切,你對後市何預期?
  周新宇:
目前,影響美豆市場走勢主要有兩個因素,分别為中美貿易談判與新季度美國大豆的天氣影響。從現階段看,中美貿易磋商重新走上軌道,但根據以往經驗,在沒有最終簽署協議前,中美貿易磋商仍存在變數。若最終能夠達成協議,美豆庫存壓力将部分轉移給中國,擡升美豆價格,壓制中國豆類商品空間;若貿易問題懸而不決或再度升級,美豆将承受壓力,而國内豆類商品價格有擡升空間。
  今年美豆的播種進度嚴重滞後,勢必會對單産産生影響,播種面積的大幅縮減最終會導緻整體産量下滑。今年美豆較大幅度減産的可能性依然存在,若後續天氣問題再度襲擾美豆産區,整體産量有進一步下調的空間。從整體來看,美豆雖然庫存龐大,但最為悲觀的階段或已過去,預計下半年美豆整體易漲難跌。
  美豆震蕩偏強運行,中美貿易談判恢複對國内豆粕市場産生利空,阿根廷可能在8月獲準向中國出口豆粕,将搶占部分豆粕市場。第三季度大豆到港量龐大,大豆供應充裕,油廠開機率将回升,而非洲豬瘟蔓延仍将影響後期需求,緻使豆粕庫存持續放大,利空豆粕現貨。
  另外,今年美國大豆播種面積大幅下降,後期單産就非常關鍵,7月下旬之後,大豆将進入關鍵的灌漿期,如果再出現明顯天氣問題,将提振豆粕價格。預計下半年豆粕價格維持震蕩偏強走勢,若中美貿易糾紛再度升級,則豆粕将快速向上運行。
  目前,豆油絕對價格處于低位區,7月下旬小包裝需求有望逐步好轉,如果天氣問題重現,8月份豆油行情或有望溫和反彈。

  主持人:從數據看,上半年我國建築業景氣度較好,黑色系在環保限産的背景下表現較強。不過,日前環保限産态勢再次趨緊,對下半年鋼材價格的走勢是否會産生影響?
  呂肖華:
今年上半年粗鋼産量創曆史新高,對原料的需求大幅增長,原料價格大幅上揚,但同時也導緻鋼廠利潤快速下跌。
  2018年底,我國鋼鐵行業的“供給側改革”基本完成。2019年上半年,我國鋼鐵行業的環保限産環比2018年明顯放松。從高爐開工率來看,2019年一季度平均同比增長1.75%,二季度平均同比增長0.92%;從日均鐵水産量來看,自3月上旬開始,此數據連續增長12周,最高日均産量達237.83萬噸,創曆史新高。從平均日均産量來看,2019年一季度同比增長3.46%,二季度同比增長4.77%。與此同時,短流程鋼廠的開工率随着利潤好轉也在上升,截至5月底,“我的鋼鐵網”調研全國53家獨立電弧爐鋼廠的平均開工率為77.73%,産能利用率為66.46%,較3月份均出現明顯增加。因此,從供應來看,一旦環保限産放松,并且在鋼廠有利潤的情況下,鋼材的供應壓力較大。
  從現貨市場來看,春節後鋼材市場的終端消費表現超預期,其中主要是房地産需求超市場預期。不過,随着礦石和焦炭價格上揚,鋼材成本明顯上升,鋼廠利潤也将惡化。尤其是近期部分生産熱紮的鋼廠出現虧損而主動減産,相較之下,長材的狀況稍好,但噸螺的利潤也大幅下滑。
  從貿易商庫存來看,自3月初開始,貿易商庫存連續14周下降,自高點的1869萬噸下跌至最低1091萬噸。進入6月消費淡季後,炎熱天氣對終端消費形成不利的影響,從整體來看,庫存的絕對水平不高。
  值得關注的是,6月底唐山政府宣布7月份唐山地區的鋼廠高爐限産。據預測,此次限産将影響鋼材共計270萬噸左右。而三季度是鋼材的消費旺季,根據測算,假設三季度減産影響産量大于270萬噸,而消費同比增長維持在3%至5%,那麼鋼材市場将維持緊平衡狀态,而且有可能出現階段性緊缺。同時,由于鋼材成本上升明顯,三季度鋼價高點很可能超過4000元/噸。

  主持人:值得關注的是,随着美聯儲降息大幕即将拉開,市場普遍預期貴金屬将走出持續多年的“熊市”,并開啟一段“長牛”行情,您如何看待這一狀況?
  中銀國際期貨貴金屬分析師:
2019年初,國際黃金價格延續去年年底的漲勢,受到美聯儲降息預期、美元美債走弱和避險情緒升溫的影響,6月份金價突破了價格區間的上限并一路飚升,頂破長達6年的壓力線和1400美元的強阻力位,攀上1438.75美元的6年高點。在美元加息周期終結、降息周期即将開啟的背景下,黃金将迎來新一輪牛市行情。
  具體來看,首先,美聯儲正式轉“鴿”,最新的美聯儲立場從5月份對加息保持“耐心”轉變為對降息持開放态度,預計下半年美國将進入降息通道,加上全球央行已進入寬松周期,因而推動黃金價格走高。其次,全球避險情緒升溫。全球經濟持續放緩,美國經濟衰退迹象愈發明顯,尤其是過去風光無限的制造業和就業數據異常疲軟,黃金避險需求回歸。同時,國際貿易局勢趨于複雜化、地緣局勢沖突加劇、英國無協議退歐的風險悄然上升等都提振了市場避險情緒,利多黃金。
  不過,上半年國際銀價深陷盤整局面,整體表現遠弱于黃金。1月份白銀跟随黃金從2018年底的反彈行情中延續漲勢,但從今年2月開始表現明顯遜于黃金,從16.2美元/盎司一路跌到14.5美元/盎司附近,主要是白銀的工業需求不振以及庫存壓力過大。2018年全球白銀需求達到三年高點,超過10億盎司,較2017年增長4%。與此同時,全球銀礦産量連續第三年下降,2018年下降2%至8.557億盎司。然而,盡管白銀需求強勁,但價格走勢艱難,黃金價格已經突破了長期壓力線,但白銀價格還在前期的震蕩區間徘徊不前。
  在投資方面,預計下半年國際金價運行區間為(1330—1500)美元/盎司,建議等待黃金回調後逢低做多;預計下半年國際銀價運行區間為(15—19)美元/盎司,建議等待白銀回調後逢低做多。
  另外,6月末金銀比接近1992年的高位,最高上漲至93附近,但曆史平均值僅在60附近。這或許暗示着投資者對于全球經濟狀況的擔憂從而推高金價。目前白銀價格已被明顯低估,後期一旦貴金屬價格再度暴漲,白銀漲幅将會明顯大于黃金,投資者應密切關注高位做空金銀比的機會。

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